В 2021 г. США намерены выпустить на рынок большое количество долгосрочных облигаций, и это ставит вопрос о том, кто их купит и по какой цене.
Министерство финансов планирует переориентироваться на выпуск облигаций с более далекими сроками погашения, поскольку правительству необходимо финансировать масштабные программы расходов. По оценке JPMorgan Chase, даже с учетом масштабной программы скупки облигаций Федеральной резервной системой (ФРС) инвесторам будет предложено казначейских облигаций со сроком погашения более одного года на сумму до $1,8 трлн. Это разительно отличается от 2020 г., когда гораздо большая часть эмиссии приходилась на краткосрочные бумаги.
Избыток предложения
Поскольку в 2021 г. ожидаются более высокие темпы роста экономики и инфляции, правительство может быть вынуждено предложить более высокие процентные ставки, чтобы побудить инвесторов покупать гособлигации, полагают аналитики. «Когда мы складываем цифры, то видим довольно большой разрыв между спросом и предложением, — говорит Джей Барри, управляющий директор группы стратегии на рынке процентных ставок в JPMorgan. — Мы считаем, что для стимулирования спроса потребуется некоторое повышение доходности облигаций».
Рост предложения долгосрочных казначейских облигаций происходит в то время, когда в предвкушении устойчивого экономического подъема в 2021 г. инвесторы склонны искать более доходные и рисковые финансовые инструменты, а ФРС продолжает проводить политику, направленную на сохранение доступных кредитов. Цены на казначейские облигации США уже упали, в результате чего их доходность приблизилась к максимальному уровню за девять месяцев. Распродажа затронула в основном долгосрочные бонды, в результате чего доходность 10-летних казначейских облигаций выросла с уровня ниже 0,7% в начале октября почти до 1%.
По мнению аналитиков и инвесторов, шансы на резкий рост стоимости заимствований невелики. Минфин уже профинансировал пакет стимулов на $900 млрд, подписанный президентом Трампом в конце декабря, в результате чего объем свободных денежных средств у ведомства, по оценкам Jefferies, вырос до рекордных $1,5 трлн. Также в 2021 г. сократится эмиссия краткосрочных векселей (бумаг сроком до года), считают некоторые аналитики.
Но избыток предложения долгосрочных бондов в сочетании с возобновлением роста экономики и инфляции приведет к дальнейшему снижению цены казначейских облигаций, считает Субадра Раджаппа, начальник отдела стратегии на рынке ставок США в Societe Generale. Раджаппа прогнозирует, что доходность 10-летних бондов вырастет до 1,5%.
Вопрос цены
Ожидания более высокой доходности частично связаны с нежеланием ФРС расширять свое присутствие на рынке государственного долга США. Незадолго до последнего в 2020 г. заседания по денежно-кредитной политике группа банкиров и экономистов призвала ФРС перенести основную часть ее программы скупки облигаций на долгосрочные бумаги. Это могло бы гарантировать низкие ставки, несмотря на огромную эмиссию, запланированную на 2021 г. ФРС на это не пошла, так что инвесторам придется самим справляться с избыточным предложением.
Часть облигаций приобретут иностранные покупатели, однако в последние годы их роль на рынке значительно уменьшилась. По данным ФРС, они составляют 35% держателей казначейских облигаций, это самый низкий показатель почти за 20 лет. Активными игроками на этом рынке, как ожидается, будут японские инвесторы, для которых вложения в национальные гособлигации гарантированно принесут убытки, если держать их до погашения, считает Оливия Лима, аналитик по ставкам Bank of America.
Также ожидается высокий спрос со стороны банков, которые в 2020 г. уже купили казначейских бондов на рекордную сумму. Барри из JPMorgan прогнозирует покупки с их стороны на уровне $200 млрд, еще $175 млрд приобретут пенсионные фонды и страховые компании. Однако, по расчетам Барри, все равно остается дефицит спроса в $644 млрд. Поэтому, полагает главный стратег по рынку облигаций Charles Schwab Кэти Джонс, министерству финансов придется предложить повышенную доходность, чтобы разместить долгосрочный долг. «Спрос будет, вопрос только в цене», — считает она.
Спрос в последней инстанции
ФРС не сможет игнорировать слишком значительный и быстрый подъем доходности, если он обусловлен в большей степени проблемами спроса и предложения, а не радужными ожиданиями относительно перспектив экономического роста. Центробанку, возможно, придется увеличить скупку долгосрочного долга или размер всей программы денежного стимулирования, «если рынок не сможет переварить предложение в первом полугодии», считает Блейк Гвинн, начальник отдела стратегии на рынке краткосрочных ставок в NatWest Markets.
Это остановит падение цен казначейских облигаций и рост их доходностей, уверен Оливер Бреннан, старший стратег по макроэкономике TS Lombard: «То, как ФРС решит структурировать свой спрос на облигации, окажет наибольшее влияние на рынок».
Перевел Виктор Давыдов
