Сформировать сбалансированный с точки зрения рисков, доходности, сроков и целей инвестиций портфель, особенно при ограниченном бюджете, — непростая задача и для опытного инвестора, что уж говорить о новичках, которые впервые открыли брокерский счет и только постигают азы инвестирования. Чтобы помочь клиентам, брокеры начали вводить в своих приложениях роботов-советников (робоэдвайзеров) — специальные сервисы, которые на основе анкеты клиента оценивают его риск-профиль и в соответствии с ним дают рекомендации по формированию портфеля.
На российском рынке робосоветники уже есть у нескольких крупных брокеров («Тинькофф инвестиции», ВТБ, «Финам») и управляющих компаний (УК «Альфа капитал», Finex). Еще несколько крупных игроков собираются запустить их в этом году: например, РСХБ, ПСБ, БКС. Клиенты «РСХБ брокер» уже в апреле смогут пользоваться в мобильном приложении инвестиционными идеями, соответствующими их риск-профилю (он будет определяться с помощью тестирования), а ПСБ запустит робосоветника в первом полугодии 2021 г., рассказали VTimes их представители.
На перспективность робосоветников для розничных инвесторов обратил внимание и регулятор.
Драйвить [рынок], конечно, будет роботизированное консультирование. Приходят люди с небольшим счетом, выделять человека, который будет физически консультировать, даже дистанционно, невозможно в силу ограниченности сумм. Поэтому единственный вариант – это роботизированное консультирование. Сейчас больше заточено на привлечение физических аналитиков для консультаций физического человека исходя из риск-профиля. А со временем риск-аналитики также будут заменены на искусственный интеллект, причем очень скоро.– Сергей Швецов
Мы решили проверить, что же советуют роботы, встроенные в брокерские приложения «Тинькофф», ВТБ и «Финама». Спойлер: они оказались слишком консервативны, но при этом недостаточно диверсифицировали портфели. Впрочем, отдельные их идеи эксперты одобрили.
Для кого собирали портфели
Прежде, чем робот подберет вам портфель, надо пройти тест — ответить на несколько вопросов, чтобы советник «понял», с кем имеет дело. Мы придумали пять персонажей с разными задачами и суммами и отвечали на вопросы от их лица. Вопросы у разных брокеров отличаются, но мы старались, чтобы логика ответов соответствовала каждому персонажу независимо от того, в каком приложении он заполняет анкету.
Инвесторы 1 и 2 задумывались как полные противоположности. Один — совсем молодой новичок с маленьким бюджетом, но высоким аппетитом к риску. Вторая, наоборот, старше и накопила более крупную сумму — 1,5 млн руб., но рисковать не готова. Первоначальные вложения остальных героев специально совпадают для большей наглядности — это 200 000 руб., но у них разные склонности к риску, горизонты и цели инвестиций.
Разбор портфелей
Мы попросили портфельных управляющих и финансовых советников прокомментировать, насколько грамотно роботы собрали портфели для каждого инвестора, но не говорили, от каких они компаний. Поэтому эксперты оценивали портфели № 1 (ВТБ), № 2 и № 3 (рублевый и валютный портфели «Тинькофф») и № 4 («Финам»).
Инвестор 1: молодой человек 23 лет, инвестирует впервые, чтобы попробовать, что это такое, и в идеале увеличить доход, но конкретных целей не преследует. Готов к риску, но ограничен в средствах и может вложить не более 50 000 руб.
Андрей Русецкий, управляющий активами «БКС мир инвестиций»:
Чем моложе человек, тем больше у него горизонт инвестирования и тем выше долю рисковых активов можно держать в портфеле. В портфеле № 1 доля акций наименьшая (55%) из четырех, остальные больше подходят для 23-летнего инвестора. Но добавление в портфель облигаций логично, если есть ограничения по ожидаемой максимальной просадке со стороны инвестора.
В целом у всех портфелей низкая диверсификация, а значит, растет вероятность отклонения доходности от среднерыночной. Особенно высока концентрация позиций в портфелях № 3 и № 4. Плюс непонятно, как ребалансировать портфель. Если эти позиции статичны, то нужна сильная экспертиза в бумагах, и в этом ключе подход через фонды, как в портфеле № 1, лучше. Использование БПИФа позволяет заменить корзину ценных бумаг и воспользоваться налоговыми преимуществами (внутри фонда нет налога на прибыль, на дивиденды и купоны — это позволяет управляющим реинвестировать «сэкономленные» на налогах средства). Рисковая часть через БПИФ, консервативная часть — в ОФЗ разного срока, в том числе инфляционных. Хороший портфель.
Акции Yandex в портфеле № 2 — логичная ставка на долгосрочный растущий тренд, плюс много акций второго эшелона. На первый взгляд — интересный портфель.
Инвестор 2: женщина 50 лет, хочет увеличить доход к пенсии и для этого готова внести на счет 1,5 млн руб. Консервативна и избегает рисков.
Денис Горев, начальник управления доверительных операций УК «Велес менеджмент»:
Из постановки задачи следует, что срок инвестирования составляет порядка 10 лет (при выходе на пенсию в 60), а на таком горизонте нет смысла уходить в рубль, лучше предпочесть валютные инвестиции. Предложение точечных идей клиенту, который не готов сам следить за всем, тоже не совсем правильно — портфель из 2–3 ПИФов или БПИФов решил бы запрос клиента более эффективно. Хорошим вариантом был бы, например, портфель, состоящий наполовину из фонда на глобальные акции и наполовину — на глобальные еврооблигации. Можно каждый год понижать долю акций на 5% (а если купить 2 ПИФа одной УК, при переходе из одного в другой в рамках ребалансировки можно будет не терять налоговую льготу) и к 60 годам остаться в облигационном портфеле, который будет обеспечивать купонную доходность и будет менее волатильным.
Тем не менее 74% портфеля № 1 вложено в ОФЗ, остальное «диверсифицировано» в большое количество акций с долями до 0,22%, но с высокой корреляцией ряда бумаг.
В портфеле № 2 — перебор с риском на одного эмитента: более 30% на одного эмитента — Самарскую область. В портфеле № 3 много бумаг из одного сектора — биотехнологий. Непонятен смысл инвестирования 23% в евробонды «Норникеля» с погашением через год. В качестве квазикэша в долларах логичнее смотрелся бы ПИФ на еврооблигации.
Портфель № 4 — тоже сборная солянка из акций и ОФЗ на 55%, причем гособлигации с погашением через два года.
Инвестор 3: мужчина 28 лет, хочет заработать на первоначальный взнос на ипотеку через два года. Готов к активной торговле. Планирует вложить на первом этапе 200 000 руб. и затем довносить около 30 000 руб. в месяц, в меру агрессивен, так как ограничен в сроках.
Наталья Смирнова, персональный советник:
Вызывает недоумение размещение почти 50% портфеля № 1 в ОФЗ: с учетом налога на купон их доходность ниже инфляции, плюс странно включать в портфель на два года облигации с погашением в 2025 или 2030 гг., особенно с учетом тренда на повышение ставки ЦБ (при росте ставки цена на облигации падает). Можно было бы включить облигации второго эшелона с погашением в 2022–2023 гг. с доходностью 6–8% вполне адекватных компаний, как HeadHunter, ПИК и т.д. Также неясно, зачем в портфеле БПИФ с российскими акциями, когда на 50% портфеля уже подобраны конкретные акции. Непонятный дубль, не дающий диверсификацию: надо было либо российский рынок закрывать БПИФом, либо взять его на бóльшую часть портфеля, а отдельные недооцененные (с точки зрения робота) бумаги взять комплиментарно.
Непонятно, зачем в портфель № 2 включать облигации Оренбургской области с погашением в 2025 г., когда доходность там ниже, чем у облигаций второго эшелона с погашением через два года. По акциям — нормальная диверсификация, нет перекоса в ту или иную отрасль, голубые фишки, все ок.
Портфель № 3 мне нравится больше всего: отличная диверсификация, пусть и не все голубые фишки, но все же крупные компании, разные отрасли, нет перекоса в тот или иной сектор.
Портфель № 4 очень странный. 30% в гособлигации и никакой диверсификации в акциях: нефтегаз, финансы и IT. А ведь в 2022–2023 гг. от ФРС ожидают прекращения количественного смягчения и начала повышения ставки, поэтому этот период необходимо встречать в бумагах защитных отраслей: фармацевтики, потребсектора, электроэнергетики и т.д.
Инвестор 4: женщина 32 лет, с повышением зарплаты планирует регулярно инвестировать, чтобы сформировать подушку безопасности. Начать планирует с 200 000 руб. и затем отчислять на счет до 40 000 руб. ежемесячно. Готова к риску, так как не ограничена по срокам, но не готова ежедневно следить за портфелем.
Владимир Савенок, гендиректор группы «Личный капитал»:
Все портфели несут очень высокие риски даже для агрессивного инвестора, потому что практически весь капитал инвестируется в акции отдельных компаний, с долей до 17%. Это очень большая доля при инвестировании в одну ценную бумагу, даже если это акции Сбербанка.
Лучшим вариантом из предложенных выглядит портфель № 4. Он нормально сбалансирован для клиента с агрессивным профилем: 20% — надежные короткие ОФЗ и 80% — акции крупных российских и иностранных компаний. Остальные портфели чересчур агрессивны по своей структуре — почти во всех 100% акций.
Структура портфелей должна быть более сбалансированной: например, 70% — акции, 20% — облигации и еще 10% — золото, хотя эту долю можно перенести в акции. Но на акции отдельных компаний должно приходиться не более 20% от капитала, а остальная часть должна быть инвестирована в индексные фонды — ЕТF и БПИФ. Отдельные акции несут гораздо более высокие риски, и их индивидуальный подбор почти всегда работает хуже в долгосрочном периоде, чем индексы.
Кроме того, если капитал инвестируется на длительный срок (более 10 лет), значительная часть его (или даже 100%) должна быть инвестирована в валютные активы, так как в долгосрочном периоде курс рубля будет падать к доллару и евро. Но даже в лучшем из портфелей в валютные активы инвестировано всего 23%.
Инвестор 5: мужчина 40 лет, инвестирует, чтобы на горизонте 10 лет оплатить детям образование в вузе, может на первом этапе вложить примерно 200 000 руб. и периодически делать отчисления с зарплаты (примерно по 25 000 руб. в месяц).
Виталий Исаков, директор по инвестициям УК «Открытие»:
С учетом инвестиционного горизонта соотношение 75% акций на 25% облигаций в портфеле № 1 выглядит разумным. Но, когда начинаем смотреть внутрь портфеля акций, видим, что там есть и отдельные имена и БПИФ широкого рынка, хотя поставленную задачу можно было бы решить через портфель из БПИФов в той же пропорции. Кроме того, неочевиден выбор в облигационную часть ОФЗ: хорошо диверсифицированный портфель корпоративных облигаций на 10-летнем горизонте, скорее всего, покажет более высокую доходность.
Соотношение активов в портфеле № 2 (57% акций и 43% облигаций) выглядит более консервативным, чем можно было бы при 10-летнем горизонте. Очень спорный шаг для портфеля неискушенного частного инвестора — размещение трети портфеля в одну корпоративную облигацию, пусть даже квазигосударственного эмитента. Портфель акций из девяти бумаг, в основном второго эшелона, тоже плохо подходит для работы в формате робоэдвайзинга: недостаточная диверсификация, высокий активный риск. Такой выбор возможен, только если клиент понимает стратегию того, кто формировал портфель, доверяет ей и способен придерживаться ее в периоды убытков или отстающей доходности.
Вопрос, почему смена валюты сразу же привела к скачку толерантности к риску в портфеле № 3. На те же цели в рублях этот брокер предлагал 43% портфеля размещать в облигации, здесь же 100% — акции.
Портфель № 4. У клиента 10-летний горизонт инвестирования, а вы размещаете 56% портфеля в двухлетнюю ОФЗ, а оставшийся портфель в пять отдельных выпусков акций? Это несерьезно [горизонт инвестиций при формировании портфеля в «Финаме» ограничен двумя годами. — VTimes].
Что может пойти не так
Робосоветник может подсказать интересные идеи и познакомить инвестора с принципами работы на рынке, но к его советам нужно подходить критически и уж точно не полагаться только на них при построении портфеля. Как и у любых программ, у таких сервисов есть свои ограничения, и это нужно учитывать, указывают эксперты.
Чтобы сформировать портфель действительно под клиента, нужен детальный анализ его риск-профиля, а зачастую определить его можно только во время личной беседы, считает Савенок: «Клиенты и сами не всегда понимают вопросы по рискам, которые им задает робот. И отвечают, как думают. В беседе же выясняется, что клиент не осознавал риски инвестирования в отдельные акции, к примеру. Или в мусорные облигации».
При составлении портфеля нужно учитывать корреляцию между активами, их волатильность и доходность, но делать это можно по-разному, напоминает Горев: можно считать реализованную волатильность, а можно ожидаемую, то же касается и доходности. «Мы долго жили в мире падающих ставок, и подход, где портфель составляется с опорой на историческую доходность, в принципе работал, но с разворотом ставок он уже неэффективен. Робот же, если в его программе зашит такой подход, может не учесть, что ситуация изменилась», — приводит он пример. В рынке нужно сохранять динамичность подхода, что не всегда может сделать робосоветник, заключает Горев.
Начинающий инвестор может ошибочно положиться на всемогущий алгоритм, не вникая в самостоятельное управление портфелем, опасается Смирнова. Она советует новичкам начинать с биржевых фондов, а не отдельных акций, чтобы собрать по-настоящему диверсифицированный портфель, а позже, по мере понимания рынка, когда инвестор освоит фундаментальный анализ, пробовать покупать на какую-то часть портфеля отдельные акции.
