На пока еще довольно скромном рынке российских зеленых инструментов появился новый эмитент. В четверг Москва разместила зеленые облигации на 70 млрд руб. с погашением в 2028 г., рассказали VTimes два организатора размещения. Это первый зеленый выпуск облигаций, размещенный российским регионом.
Существенно снизить ставку Москве не удалось. Пока шел сбор заявок, ориентир ставки купона составлял 7,29–7,38% годовых. В итоге ставка была установлена по верхней границе — 7,38%, что соответствует доходности к погашению 7,52%. ОФЗ с сопоставимым сроком погашения — в мае 2028 г. — сейчас торгуются на Московской бирже с доходностью около 6,92%. Разница — 60 базисных пунктов (б. п.). Если сравнивать с кривой бескупонной доходности ОФЗ, премия зеленых бумаг получается 52 б. п.
Москва в этом году уже выходила на долговой рынок, правда, с классическими, а не зелеными облигациями. В апреле она после 7-летнего перерыва разместила бумаги на 35 млрд руб. с погашением в 2024 г. и доходностью 6,73%. Премия к ОФЗ тогда составила около 53 б. п.
Почему они зеленые
Привлеченные от размещения зеленых облигаций деньги Москва направит на покупку электробусов (план — около 400 в этом году) и строительство 18 новых станций и 43,8 км линий метро, а также реконструкцию 3 станций и 4 км линий Большой кольцевой линии метро. Эти проекты должны снизить выброс загрязняющих веществ и углекислого газа: например, выбросы от одного автобуса класса Евро-4 составляют 290,5 кг/год, Евро-5 — 219 кг/год, а косвенные выбросы загрязняющих веществ от подзарядки одного электробуса (при выработке электроэнергии для подзарядки) составляют около 30 кг/год, говорится в концепции облигаций. Выбросы CO2 дизельного автобуса в среднем оцениваются в 64,9 т/год, электробуса — 4,4 тонны в год.
Строительство метро также должно мотивировать жителей отказываться от ежедневных поездок на личных автомобилях, что в свою очередь приведет к сокращению выбросов. Кроме того, меньшая интенсивность транспортного потока позволит снизить акустическое загрязнение от автомобильного транспорта, говорится в концепции облигаций.
Чтобы подтвердить, что выпуск является зеленым, Москва также привлекла независимого оценщика — рейтинговое агентство «Эксперт РА». Оно подтвердило соответствие этого выпуска принципам зеленых облигаций Международной ассоциации рынков капитала (ICMA) и положениям Методических рекомендаций ВЭБ.РФ.
Если Москва будет исполнять принятые на себя обязательства, то это зеленый выпуск совершенно точно, говорит и руководитель экспертно-аналитической платформы «Инфраструктура и финансы устойчивого развития» Светлана Бик. Хотя деньги и пойдут на проекты, которые город развивал и до этого, это не отменяет их экологичности, подчеркивает она.
Кроме того, как и требуется для зеленых инструментов, Москва обязалась регулярно отчитываться о том, как расходуются средства, привлекла независимого оценщика и обязалась тратить на проекты не менее эквивалента привлеченных от размещения средств, перечисляет Бик: «Методологически очень элегантное решение, если учесть, что бюджетное законодательство пока не позволяет эмитенту отдельно учитывать зеленые поступления». Размещение Москвой зеленых облигаций — это очень важный шаг, считает она. Возможность привлекать такое финансирование может мотивировать город развивать еще больше экологических проектов в будущем плюс этот выпуск может стать примером для других регионов, надеется эксперт.
Стоит ли быть зеленым
Но выгода от размещения зеленых облигаций вместо классических еще не столь очевидна. Организаторы размещения считают его очень успешным. На достаточно волатильном рынке спрос на зеленые облигации составил около 80 млрд руб., рассказал VTimes Михаил Автухов, зампред правления Совкомбанка, одного из организаторов. Это, по его словам, рекордная сумма для субъектов федераций. При этом бумаги пользовались спросом как со стороны банков, так и со стороны управляющих компаний и физических лиц, отметил Автухов.
Инвесторы проявили к бумагам большой интерес, подтверждает замруководителя департамента рынков долгового капитала BCS GM (еще один организатор) Наталья Виноградова. Премия к кривой бескупонной доходности ОФЗ составила 52 б. п. — вполне справедливый уровень, полагает она. Диапазон ориентира ставки на самом деле был не таким широким, так что решение эмитента установить ее по верхней границе — это скорее способ поощрить участников размещения и дать возможность большему количеству инвесторов получить аллокацию, поясняет Виноградова.
Пока размещение зеленых облигаций выглядит скорее имиджевым шагом для эмитента, считает портфельный управляющий УК «Альфа капитал» Евгений Жорнист: Москва приняла на себя дополнительные обязательства, понесла расходы на верификацию бумаг и при этом не сэкономила на ставке. Зеленые бумаги предполагают, что эмитент может разместиться с меньшей ставкой, но вышло наоборот: премия к ОФЗ сопоставимой дюрации у зеленых облигаций Москвы оказалась выше, чем у классического выпуска, размещенного в апреле, говорит Жорнист.
По мнению управляющего, на прайсинг, в частности, повлияли более длинный срок и больший объем размещаемых бумаг. Апрельский выпуск был существенно короче (погашение в 2024 г.), а бумаг размещалось на 35 млрд руб. против заявленных в этот раз 70 млрд руб. Рынок же сейчас лучше воспринимает как раз более короткие облигации, говорит Жорнист. На руку апрельскому выпуску сыграло и то, что он размещался после перерыва в несколько лет, и у инвесторов в тот момент было больше свободных лимитов на Москву, а к размещению в мае спрос частично уже был удовлетворен, считает он. При этом у Москвы довольно амбициозная программа заимствований на этот год — почти 400 млрд руб., и некоторые инвесторы могут пока воздерживаться от покупок или инвестировать меньше в расчете на будущие размещения с большей ставкой, предполагает управляющий.
Премия к ОФЗ соизмерима с предыдущим размещением, считает руководитель направления по управлению активами с фиксированной доходностью «ТКБ инвестмент партнерс» Игорь Козак. «Соглашаться на существенный дисконт за зеленый цвет бумаг инвесторы пока не готовы. Все-таки этот сегмент еще только развивается, и на рынке пока нет понимания, с каким спредом зеленые бумаги должны торговаться к обычным», — указывает Козак. Кроме того, весь I квартал был довольно тяжелым для долгового рынка и среди участников сохраняются ожидания роста ключевой ставки, добавляет он.
Российский рынок пока не готов к зеленым размещениям, считает Жорнист. Рублевые облигации все же ориентированы прежде всего на локальных покупателей, зеленых же инвесторов на российском рынке пока практически нет, поясняет он. А ведь именно спрос со стороны различных ESG-фондов позволяет эмитентам зеленых бумаг снизить ставку по сравнению с обычными выпусками, которые такие инвесторы покупать не могут. «Но это вопрос времени, постепенно инвесторы, заинтересованные именно в зеленых инструментах, появятся на российском рынке. И, безусловно, стоит отметить вклад Москвы в развитие этого сегмента рынка», — надеется он.
